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今年下半年，國有資本運作平臺動作頻頻，先后成立了國有資本風(fēng)險投資基金和國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，而這兩大私募股權(quán)投資基金“巨無霸”的成立也表明國資改革開始動真格的了。

廣東省社會科學(xué)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理研究中心主任梁軍在接受《中國企業(yè)報》記者采訪時則表示，“成立國資PE，通過國資PE以市場化為主要依據(jù)的投資行為，參與到需要混改的國企項目中，是有積極意義的。畢竟，國資PE是具有一定的政府戰(zhàn)略意圖背景，還不完全是‘唯利是圖’。這有助于使混改（含有非公有資本成分在內(nèi)）沿著正確的軌道發(fā)展?！?

國資PE發(fā)展勢頭良好

按十八大的戰(zhàn)略部署，以“管資本”為主將成為國資改革的新常態(tài)。而作為管資本的重要運行載體，各地各企國資平臺推出的國資PE（由國家部委、各級地方政府、國有企業(yè)在GP中持股的私募股權(quán)投資機構(gòu)）不容忽視。有報道指出，國資PE早已呈現(xiàn)全面多地“開花”的局面，且市場化風(fēng)格迥異。

事實上，從2014年開始，廣東、北京、云南等地相繼成立國企改革投資基金，每只規(guī)模都在50億元—400億元之間。深創(chuàng)投、達晨創(chuàng)投、中信產(chǎn)業(yè)基金、建銀國際、江蘇高投等本土優(yōu)秀的VC/PE機構(gòu)，無一不帶有國有體制的烙印，由此引發(fā)的激勵機制、人事變動討論，也從來都是PE業(yè)內(nèi)熱議的話題。

資本的嗅覺向來都是最敏銳的。作為國資大省，山東國企改革呈現(xiàn)出來的“山東模式”引起廣泛關(guān)注。今年初，山東國惠改革發(fā)展基金成立，這也是山東首家專門為推動國有企業(yè)混合所有制改革服務(wù)的發(fā)展基金，標(biāo)志著山東國企混改大幕正式開啟。國惠改革發(fā)展基金董事長苗偉說，山東成立專門的改革發(fā)展基金，通過資金入股來改善國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓運行機制更加靈活。“通過我們參股可以使國有企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)多元化，雖然是國有資本控股，通過現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，可以有一個更好的民營化的機制，就會對管理層職工有更大的分配激勵的權(quán)利和制度?！?

“盡管國有資產(chǎn)的終極出資人是國家，但是不同層級與利益主體的國有資產(chǎn)出資人，相互之間的制衡還是存在的?！痹诹很娍磥?，國資PE參與國資混改同樣可以達到改革目的，“國資混改的目的有很多，但是對于國資國企，尤其是對于國資監(jiān)管機構(gòu)來說，就是要通過混改，實現(xiàn)股權(quán)多元化，以達到‘相互制衡、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)’的現(xiàn)代企業(yè)制度要求。與非公有資本混合是一條重要路徑，但絕非唯一。國企與國企混，國資與國資混，也是一條可以嘗試的路徑。”

國資PE需“接地氣”

國資改革，正是當(dāng)前資本市場最獨一無二的大主題。國有金融企業(yè)總資產(chǎn)已超過130萬億元，國有非金融總資產(chǎn)也已跨過100萬億元大關(guān)，多位受訪人士表示，未來5到10年，將是國資改革的爆發(fā)期。

然而，大部分國資PE在參與國資混改的過程中卻被潑了冷水。業(yè)內(nèi)有傳聞指出，國資PE的劣勢在于激勵機制不到位和難以持續(xù)。許多優(yōu)秀的PE人才由于激勵機制遠(yuǎn)不如民營和外資PE而紛紛跳槽，這樣也導(dǎo)致國資PE往往投了一兩件好案子之后就難以持續(xù)。

近日，投中信息發(fā)布的一則報告也著實印證了這一說法。報告指出，國資PE人員流動的主要原因在于國資PE內(nèi)部激勵機制不完善，國有股東通過股東分紅拿走了大部分管理費和Carry（核心激勵機制），管理團隊獲得的Carry極少，還需經(jīng)過股東會審批，且缺乏股權(quán)激勵，導(dǎo)致高管紛紛出走。

毋庸置疑，PE是帶資源的資本，以其優(yōu)異的資本整合能力、社會關(guān)系融通力、廣泛的信息渠道等，成為國資改革的“好伙伴”?！皣YPE在平民PE的基礎(chǔ)上多了一層政治色彩，更像是多了一個保護傘和通行證?！绷很娫诳隙▏YPE強大的資本吸納和管控能力的同時也表示了自己的擔(dān)憂，“國資PE在參與國資混改時需要注意的是，國資PE本身的治理結(jié)構(gòu)和決策機制要向市場化靠攏。PE行業(yè)是投資領(lǐng)域的尖端，需要高度靈活、嚴(yán)謹(jǐn)和進取性。如果國資PE還是沿用國企既有的決策機制，那就失去了其存在的最大意義。換言之，國資PE的運行機制，既是國資混改本身所需，又是在為國企建立現(xiàn)代企業(yè)制度探路。如果國資PE風(fēng)生水起，‘管資本’的說法就水落石出了。”

國資PE要做好“風(fēng)向標(biāo)”

一家不愿意披露姓名的PE機構(gòu)的工作人員向《中國企業(yè)報》記者透露，基金好壞取決于團隊的持久性和穩(wěn)定性?！艾F(xiàn)在的國有資金特別是大型金融機構(gòu)大都成立自己的管理公司，自己招聘投資人員，LP和GP不分，激勵機制也不到位，管理團隊難以穩(wěn)定，談不到創(chuàng)品牌，而沒有好的品牌的基金公司往往難以長久?！彼J(rèn)為，“國有PE不會盡心去幫企業(yè)做營銷、渠道，因為它們部門之間有很多利益隔閡，很難去借用其他部門資源，只是可能在資金方面幫助會更大一些。說到底，還是官本位色彩太濃?！?

對此，梁軍認(rèn)為，國資PE可能沒有市場化的私人PE那么嗅覺靈敏，沒有那么風(fēng)格兇悍，“但是，國資PE一定比之更了解國資國企的實際情況，對國資國企混改項目的信心更充足，更穩(wěn)健。因此，國資PE對帶動私人PE機構(gòu)跟進國資混改投資，具有風(fēng)向標(biāo)的作用。另一方面，可能國資PE的投資，會比私人PE機構(gòu)投資持有更長時間。對于好項目，早一點進入，晚一點退出，分享的紅利自然會更可觀一些。如果如上所言，國資PE不斷做大，將十分有利于國資監(jiān)管機構(gòu)在宏觀層面上優(yōu)化布局、調(diào)整結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國有資本的進退騰挪”。

本文摘自：《中國企業(yè)報》